雅培实验室 68.8 亿美元的税收优惠：是会计增益还是真正收益

雅培制药公司发布了令人印象深刻的 2024 年第四季度财报，净收入大幅飙升--但这是纯粹的业务增长所致，还是会计调整起到了重要作用？深入分析雅培公司的财报，可以发现该公司业绩背后有两个关键因素：一是一次性的重大税收优惠，二是 FreeStyle Libre 连续血糖监测（CGM）系统的强劲销售势头。

68.8 亿美元的税收优惠：会计上的提升还是真正的收益？

雅培公布的 68.8 亿美元税收优惠大幅提升了其第四季度的收益，使其本季度的净收入异常高。然而，这并不是直接的现金收益；相反，这是一种非现金、会计驱动的调整，涉及税收估值备抵、无形资产摊销以及与重组相关的税收减免。

雅培如何受益？

• 非现金估价备抵调整： 雅培很可能重新评估了其递延税款资产（如过去结转的亏损），并确定这些资产比以前估计的更有价值，从而降低了税负。
• 无形资产摊销和减值： 与过去收购的专利、商誉或商标相关的调整会影响税负。
• 重组扣除： 裁员、关闭设施和其他削减成本行动的税务注销。
• 与收购相关的税务优化： 雅培可能在近期的收购中采用了可以获得额外税收优惠的结构。

虽然这些都是合法的会计做法，但如此大额的一次性税收优惠可能会扭曲收益观，使净收入看起来虚高。投资者在评估雅培的真实财务实力时，应重点关注营业收入和现金流，而不是税收收益。

FreeStyle Libre CGM 的真正增长

除会计调整外，雅培糖尿病护理部门在第四季度实现了真正的强劲增长，FreeStyle Libre 推动销售额有机增长 22.8%，收入达到 18 亿美元。

全球转向使用 CGM 而非指血测试

• CGM 提供实时血糖监测，取代了传统的指血测试。
• 更少的痛苦、更多的便利和更好的糖尿病管理使 CGM 成为患者和医生的首选。

扩大保险和处方覆盖范围

• 越来越多的保险公司，包括美国的医疗保险，正在为更多的糖尿病患者提供 CGM。
• 这意味着更多以前负担不起 CGM 的患者现在开始进入市场，从而扩大了雅培的客户群。

传感器更换带来的经常性收入

• FreeStyle Libre 传感器只能使用 10-14 天，需要不断更换。
• 雅培创造了一种类似订阅的模式，用户必须不断购买传感器，从而确保了稳定的收入。

尽管 FreeStyle Libre 的销售势头强劲，但雅培仍面临着来自 Dexcom 和 Medtronic 的竞争、来自保险公司的潜在定价压力，以及继续创新以保持其 CGM 技术领先地位的挑战。

营运资金问题--红旗？

雅培第四季度报告中一个令人担忧的指标是其 77.6 亿美元的运营资本外流。如此大幅度的下降可能表明

• 库存成本增加，可能是由于供应链挑战或生产过剩。
• 客户付款放缓，影响现金流。
• 激进的扩张支出，如果管理不慎，可能会对未来的流动性造成压力。

营运资本的急剧下降表明，尽管报告盈利强劲，雅培的现金流管理在未来几个季度仍需密切关注。

竞争风险： Dexcom 和美敦力

虽然雅培的 FreeStyle Libre 是血糖仪的领导者，但 Dexcom 和 Medtronic 也在积极竞争：

• Dexcom 的 G7 CGM 预热时间更快，准确性更高，直接向 Libre 发起了挑战。
• 美敦力公司的 780G 胰岛素泵与其 Guardian CGM 相结合，提供了综合糖尿病管理解决方案，吸引了某些患者群体。
• 定价压力：如果保险公司要求降低 CGM 的价格，与提供捆绑解决方案的竞争对手相比，雅培可能会面临利润压缩的问题。

雅培 CGM 的成功吸引了众多竞争者，它必须继续创新以保持增长优势。

您是否应该相信雅培的第四季度财报？

糖尿病护理是真正的增长引擎-FreeStyle Libre 的销售额在 CGM 市场长期顺风的支持下不断扩大。

账目提升虚增了净收入 - 68.8 亿美元的税收优惠是盈利的主要驱动力，但它并不反映实际现金流的增长。

营运资本趋势引发流动性担忧 - 77.6 亿美元的资金流出暗示着潜在的现金流紧张，应密切关注。

雅培仍是糖尿病护理领域的强势企业，但投资者不应高估其第四季度的盈利增长，因为这在很大程度上是税收驱动的。监测运营现金流、竞争性定价和营运资本管理将是评估其长期财务健康状况的关键。